「如果盧比會說話，它一定會請假休息一年，因為2025年盧比是如假包換的全亞洲最差貨幣……」
「（印度盧比）是今年亞洲表現最糟糕的貨幣，在全球最差貨幣中也名列前茅。」
以上內容來自印度發行量最大、歷史最悠久的英文日報《印度時報》的報道，而最近關於印度盧比「拉胯」表現的討論還有不少。
今年以來，印度盧比已累計貶值5.5%，盧比對美元匯率跌至歷史新低。多家財經媒體對印度總理莫迪「盧比國際化」的夢想表達了擔憂，比較含蓄的說法是「前路坎坷」，耿直者則乾脆直言「不切實際的想法還是放在一邊吧」。
內憂外患
美國關稅政策是盧比承壓的直接原因。
當地時間8月25日，美國國土安全部發布預告，擬自8月27日零時起對印度商品加征50%的關稅，該關稅將適用於「所有進口供消費或倉儲提取供消費的印度商品」。
2025年2月13日，美國總統特朗普（右）與到訪的印度總理莫迪在華盛頓白宮出席聯合記者會。
如此「關稅大棒」砸碎了國際社會對印度市場的信心：根據花旗研報的估算，此輪關稅可能導致印度國內生產總值（GDP）年度增長率調降0.6個至0.8個百分點；摩根士丹利股票市場數據則顯示，明晟（MSCI）印度指數已連續4個月跑輸MSCI新興市場指數，「今年以來的相對表現落後超過15個百分點，正走向20多年來最差的相對年度表現」。多家機構紛紛將這一走勢歸因於「印美貿易協定失敗」，認為「莫迪政府未能有效保護本土市場」。
與此同時，今年印度央行的緊縮政策也讓盧比行情雪上加霜。當前，印度經濟整體呈現疲軟態勢。為刺激經濟，印度央行年內已4次降息，累計降息125個基點。此舉不可避免地降低了盧比在國際市場上的吸引力，導致匯率缺乏有力支撐。路透社近日援引3位知情人士的觀點稱，印度央行「容忍」盧比貶值，主要原因是印度經濟面臨多重風險，包括貿易逆差擴大等。
資本外流也是個大問題。印度當前面臨的外資撤離壓力急劇增加。統計顯示，2024/2025財年（2024年4月至2025年3月），印度凈外國直接投資（FDI）同比暴跌96.5%，從100億美元降至3.53億美元，創歷史新低，直接導致盧比貶值壓力增大。由此，另一個自我加強的惡性循環產生了：資本外流導致經濟不景氣，央行不得不降息以激發市場活力，然而這又會導致盧比進一步貶值。
一名印度商人在銷售印度特色商品。
諾貝爾經濟學獎得主保羅·克魯格曼曾經提出了一個非常有名的「不可能三角」理論，大體意思是，貨幣政策獨立性、匯率穩定和資本自由流動3個目標不可兼得，至多只有兩個目標可以同時實現。這意味著，在經濟不夠景氣時，央行通常需要在刺激經濟和穩定貨幣之間作出艱難選擇。在現實中，大多數央行更傾向於將施政重點放在穩住短期匯率和控制通脹上，而印度央行的選擇則是反其道而行之。
不過，對於印度央行的此番「逆操作」，各界不是很看好。
產業困局
有專家表示，印度經濟不景氣並不是短期問題，而是長期頑疾。印度本土市場所面臨的問題，是多種結構性矛盾與短期挑戰疊加的結果，包括但不限於失業率居高不下、收入增長前景不佳、壟斷格局壓制消費等。這本質上是產業失衡導致的，需要靠產業結構調整才能解決，指望貨幣政策多少有點緣木求魚的嫌疑。
以印度引以為傲的信息技術（IT）產業為例。
20世紀80年代，印度IT產業迎來黃金髮展期。憑藉廉價又可靠的信息技術人力資源，印度在全球IT產業飛速發展的窗口期成功搶佔一席之地，尤其是在「千年蟲危機」（指電腦等智能系統進行跨世紀日期處理運算時出現錯誤結果，進而引發系統功能紊亂的現象）發生時一舉承接了全球海量的程序修復訂單，就此奠定了其在國際IT行業中不可忽視的地位和聲譽。這種模式的特點是「先服務、再製造」，也即繞過大規模工業化，以「人」為槓桿，直接走向以服務業為主導的產業結構。
過去幾十年間，印度憑藉這一模式抓住了許多發展機遇，成為區域經濟大國。然而，正如一些學者所預料的那樣，這種「先服務、再製造」的模式，本質上就是以廉價人力資源承接國際外包訂單，從而賺取海量外匯，如果止步於此，嚴重的「外包依賴」缺陷遲早會反噬模式本身。更理性的選擇是將其視作「以時間換空間」的過渡路徑，用人力外包所積累下的國家財富，完善本土基建，推動優勢產業發展，從而達成引領本國製造業現代化升級的目標。然而僅就當下的情況看，印度依舊卡在了「先服務」的路徑依賴中。更何況，印度的「先服務」本身也存在結構性問題。雖然其服務業佔GDP的比重高達60%，但業務主要集中於如客服中心等低端層面，高端業務與崗位稀缺。
印度新德里的一處市場。
目前，印度製造業僅佔GDP的13%，遠低於25%的政策目標，也遠低於國際公認的合理水平。這意味著，印度就業市場潛力有限，難以吸納大批年輕人就業。而本土製造業的缺位，又使得印度無法培養大批成熟的產業工人，在承接國際製造業轉移時困難重重。一個典型的例子是，美國科技巨頭蘋果將部分工廠轉移至印度時遇到了大量讓人哭笑不得的問題，從工人不習慣按點上下班到在生產過程中隨時「放飛自我」，良品率暴跌也就在情理之中了。
如今，隨著全球迎來人工智慧（AI）技術風口，印度產業基礎缺位問題更是暴露無遺。不久前，印度最大IT服務企業塔塔諮詢公司（TCS）宣布史上最大規模裁員計劃，到2026年3月將裁撤1.2萬個崗位，約佔員工總數的2%——本應成為IT人才發展機會的AI風口，卻導致印度最大IT服務企業大規模裁員，這個強反差很能說明問題。
南柯一夢
如果說產業「斷檔」是導致印度盧比表現「拉胯」的罪魁禍首，那麼前段時間的「購油」事件，則是引爆輿論焦點的「引線」。
自2022年烏克蘭危機爆發至今，西方國家頻頻採取制裁措施，使得俄羅斯只能打折出售石油及石油製品，印度趁機大幅增加進口，印俄雙邊貿易額飆升。鑒於雙方都有意願繞開美元體系完成結算，在印度政府的倡議下，兩國於2022年7月推出「盧比結算機制」，允許以盧比支付進口俄羅斯石油賬單。此事也被視為盧比國際化的里程碑事件。
俄羅斯外交部長拉夫羅夫。
然而，問題很快就出現了。因為巨額的貿易順差，俄羅斯迅速積累了大量盧比，但盧比在國際市場的流動性太低了，以至於俄羅斯外長拉夫羅夫在公開場合吐槽盧比「花不出去」，要求轉換為其他貨幣。最終，俄羅斯選擇「逐漸拒絕」盧比結算，盧比國際化步伐遭遇重創。
就此，有業內人士直白地表示，印度的「盧比國際化」本質是一場基於地緣政治危機的豪賭，背後缺乏經濟穩定性、金融市場深度和國際信用背書的支撐。所以，盧比短期內的繁榮更像是南柯一夢，不免讓人喟嘆。